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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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