4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ng>工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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