金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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