金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的across 和 cross的区别，cross和across区别和用法很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映across 和 cross的区别，cross和across区别和用法23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。 <across 和 cross的区别，cross和across区别和用法/p>

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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