金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方>

　　安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方le="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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