4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

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　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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