原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(j钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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