调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(z奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒hì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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