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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么4％；非食(shí)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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