事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资作家许地山作家许地山简介，许地山简介资料简介，许地山简介资料trong>-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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