5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wè1ma等于多少a，1ua等于多少ai)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　1ma等于多少a，1ua等于多少a　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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