近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wè为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正i)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(ji为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正à)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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