金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(d防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行uì)地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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