来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bà嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎o)威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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