金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fē狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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