上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券(quàn)和股(gǔ)票双重(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而退市(shì)的(de)情况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见(jiàn)了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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