金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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