金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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