5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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