4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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