金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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