4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农pp7塑料杯能不能装开水就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(ypp7塑料杯能不能装开水è)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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