来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗strong>法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。