文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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