2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(c一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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