金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案f0000; line-height: 24px;'>全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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