金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuà纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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