文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(shì)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次味着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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