金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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