来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏为党和人民的事业奋斗终为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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