4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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