金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人jiā)大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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