金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实际(jì)利(lì)率的水平是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分(fēn)析，预计(jì)银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助(zhù)于缓解银(yín)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银(yín)行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来(lái)，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度(dù)上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸(xī)储(chǔ)行为也(yě)属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融(róng)资(zī)产流入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高(gāo)股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上，本轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以(yǐ)降低负债端(duān)成本，保护(hù)银行净息差。当前流(liú)动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激(jī)难度较大，倾向于认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的时候(hòu)已经(jīng)过去。再(zài)回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合(hé)的(de)延(yán)续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优。

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