文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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