4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星or: #ff0000; line-height: 24px;'>唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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