事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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