4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng>预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(ré世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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