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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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