事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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