公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(l碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量èi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量这一发展变化(huà)。

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