金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(h身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么uán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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