大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤(méi)的(de)边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低(dī)水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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