公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(q一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音uàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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