4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(s姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么hù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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