文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(x干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招iāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招>

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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