近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着表示第一的词语四字，古代表示第一的词语一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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