文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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