事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(x我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日íng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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