来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(pí1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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