来源：梁中(zhōng)华宏观研究玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次font>

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。